2006關(guān)注有持續(xù)增產(chǎn)能力的造紙公司（上）

   2005年1-10月份全國(guó)紙品銷(xiāo)售收入3171億元，比去年同期增長(zhǎng)27.1%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)138億元，比去年同期增長(zhǎng)17.0%。利潤(rùn)增長(zhǎng)低于收入增長(zhǎng)，主要原因是原材料、運(yùn)輸成本提高擠壓了盈利空間。

　　06年造紙行業(yè)發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。從行業(yè)的整體發(fā)展來(lái)看，未來(lái)幾年紙制品的需求增長(zhǎng)將與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步。同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)將促使行業(yè)分化加劇。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能規(guī)模的差異，正在加速導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)各公司的分化。預(yù)計(jì)2006 年將是紙品行業(yè)洗牌的重要時(shí)機(jī)，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局將由充分競(jìng)爭(zhēng)走向寡頭競(jìng)爭(zhēng)，定位于高檔產(chǎn)品、具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本控制能力強(qiáng)，在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中終將勝出。

　　政策環(huán)境的助長(zhǎng)企業(yè)做大做強(qiáng)。長(zhǎng)達(dá)五年的銅版紙、新聞紙和未漂白牛皮箱紙板已經(jīng)啟動(dòng)。在這種政策的保護(hù)下，造紙行業(yè)將獲得相對(duì)寬松的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，一些有資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的紙類(lèi)上市公司有望繼續(xù)獲得高速成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)06年紙漿價(jià)格因成本居高不下而維持現(xiàn)有水平。國(guó)內(nèi)主要紙品價(jià)格仍將呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，但下滑程度有所減輕。原材料、能源價(jià)格上漲和運(yùn)輸成本不斷上升導(dǎo)致紙品生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。企業(yè)盈利分化將成為必然。優(yōu)勢(shì)造紙企業(yè)將通過(guò)加強(qiáng)成本管理和提高紙漿自給率來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力，逐步完成行業(yè)整合的重任。

　　引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備、投資新生產(chǎn)線、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模將成為未來(lái)公司盈利增長(zhǎng)的關(guān)鍵。目前，晨鳴紙業(yè)、華泰股份、山鷹紙業(yè)等多家上市公司均有在建或新投產(chǎn)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將有明顯的提升。

　　與國(guó)外同行業(yè)相比，國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)龍頭公司市盈率偏低，投資價(jià)值顯現(xiàn)。我們對(duì)晨鳴紙業(yè)、華泰股份和山鷹紙業(yè)給予“推薦”評(píng)級(jí)。

             

　　一、2005年造紙行業(yè)回顧

　?。ㄒ唬┘埰穬r(jià)格未能與成本同步上漲

　　近十年，國(guó)內(nèi)的紙及紙板的消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率高于我國(guó)GDP 的增長(zhǎng)率，成為世界第二大紙張消費(fèi)大國(guó)和生產(chǎn)大國(guó)。統(tǒng)計(jì)資料顯示，1991年－2001年，行業(yè)年平均增長(zhǎng)8.8%，繼2002年以來(lái)，造紙行業(yè)連續(xù)幾年呈現(xiàn)加速上升，收入和利潤(rùn)增幅超過(guò)15%，主要原因是多家公司積極引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，投資生產(chǎn)線，導(dǎo)致生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。2005年1-10月份全國(guó)紙品銷(xiāo)售收入3170.5億元，比去年同期增長(zhǎng)27.1%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)137.9億元，比去年同期增長(zhǎng)17.0%。利潤(rùn)增長(zhǎng)低于收入增長(zhǎng)，主要原因是原材料、運(yùn)輸成本提高，擠壓了盈利空間。

             

　　紙品價(jià)格未能與紙漿價(jià)格同步上漲。從國(guó)內(nèi)主要紙品和紙漿價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，1－10月，紙漿價(jià)格上漲6.1%，達(dá)到4691元/噸，而銅版紙、新聞紙和白卡紙的價(jià)格卻相應(yīng)下調(diào)了2.9%、2.0%和3.0%。同時(shí)運(yùn)輸、能源成本提高，企業(yè)的盈利能力下降。上市公司的平均毛利率和凈利率均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

                 

　　（二）上市公司總體利潤(rùn)率下降 業(yè)績(jī)分化明顯

　　05 年前三季度，造紙板塊上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24.8%和13.5%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)－10.4%。成本紙漿價(jià)格上漲、運(yùn)輸費(fèi)用及能源價(jià)格的提高導(dǎo)致毛利率下滑。整體毛利率由上年的20.6%下滑至18.6%。

　　上市公司業(yè)績(jī)分化明顯。其中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較大的公司有福建南紙、銀鴿投資和博匯紙業(yè)等。福建南紙由于處理資產(chǎn)導(dǎo)致凈利潤(rùn) 大增。銀鴿投資、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)由于有新項(xiàng)目投產(chǎn)或達(dá)產(chǎn)使得凈利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)。華泰股份和山鷹紙業(yè)由于產(chǎn)品價(jià)格上漲及成本控制得當(dāng)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.1%和52.5%。

            

          

　　二、2006 年造紙行業(yè)發(fā)展展望

　?。ㄒ唬┬袠I(yè)增長(zhǎng)仍面臨較好的發(fā)展機(jī)遇

　　從行業(yè)的整體發(fā)展來(lái)看，未來(lái)幾年紙制品的需求增長(zhǎng)將與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步。企業(yè)若能在提升產(chǎn)品技術(shù)含量、替代進(jìn)口高檔紙品方面有所作為，將會(huì)獲得超速度發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及旺盛的市場(chǎng)需求為中國(guó)造紙業(yè)提供了巨大的發(fā)展空間。根據(jù)造紙行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，我國(guó)未來(lái)幾年紙和紙板產(chǎn)量為：2005 年3800 萬(wàn)至5000 萬(wàn)噸，達(dá)到人均消費(fèi)38 公斤，是目前亞洲平均消費(fèi)水平。而要達(dá)到目前世界平均消費(fèi)水平，我國(guó)大約是在2015 年，消費(fèi)總量將在8000 萬(wàn)噸以上。中國(guó)造紙工業(yè)目前正處在快速發(fā)展的通道之中。由于市場(chǎng)需求空間的拓展和行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平呈現(xiàn)更替式發(fā)展的特點(diǎn)，中國(guó)造紙業(yè)還將在調(diào)整結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上保持快速發(fā)展步調(diào)。

　　從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，未來(lái)2~3 年，紙品消費(fèi)仍將與國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持同部發(fā)展，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出，高檔紙品供需缺口較大。國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)是少數(shù)供不應(yīng)求的行業(yè)之一，2003年我國(guó)進(jìn)口漿紙高達(dá)110 億美金，僅次于石油進(jìn)口量位列全國(guó)第二位。根據(jù)我國(guó)造紙工業(yè)發(fā)展“十五”規(guī)劃，到2005 年，我國(guó)中、高檔產(chǎn)品和低檔產(chǎn)品所占份額從目前的45%和55%分別改善為60%和40%，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變，既對(duì)造紙行業(yè)形成了挑戰(zhàn)，又提供了行業(yè)發(fā)展的契機(jī)，將促使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)努力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品質(zhì)量。高檔紙品生產(chǎn)企業(yè)將獲得超速度發(fā)展。