專家談林漿紙一體化機遇抑或陷阱

     目前，中國已步入世界紙張生產、消費和進口大國行列，紙品總消費量僅次于美國，居世界第二位；紙漿及紙品則是僅次于石油、鋼材之后中國進口用匯的第三大類產品。
                     
　　盡管“以木漿為主，草漿為輔”早在1951年就被提出作為中國造紙工業(yè)的發(fā)展方向，但與此形成極大反差的是，中國森林覆蓋率低、人均資源極端貧乏而且資源地域分布不均。
                    
　　為緩解造紙原料緊缺、解決紙業(yè)的供需矛盾，惟一的出路應該就是：在適宜地區(qū)加快發(fā)展速生豐產林，并以制漿造紙企業(yè)為核心，把造林、制漿、造紙結合起來，走“林漿紙一體化”道路。
                     
　　中國正實施以生態(tài)建設為主的林業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，決定了加快發(fā)展速生豐產林的主角應該是社會、市場而不是政府。在六大林業(yè)重點工程中，政府不惜對旨在改善生態(tài)環(huán)境的退耕還林、天然林保護、風沙源治理等工程斥以巨資，也證明了這一點。
                     
　　所以，引進國內外戰(zhàn)略投資者，就成為解決林漿紙一體化項目建設資金問題的當然思路。遵循這一思路，加上“以經濟建設為中心”之觀念的深入人心，各地方政府對此類戰(zhàn)略投資者似無理由不青睞有加。
                     
　　在紙業(yè)市場前景一片光明的今天，如果當地確實具備適宜加快發(fā)展速生豐產林的自然條件、又確實引進了國內外真正具備投資實力的公司，那么，將機遇變?yōu)樵丛床粩嗟睦麧櫨统蔀榭赡埽?BR>                     
　　不過，機遇往往與風險同在。環(huán)節(jié)甚繁的林漿紙一體化項目，從種樹到制漿到造紙，其產業(yè)鏈明顯過長，一個環(huán)節(jié)出錯就極易產生“多米諾”效應。稍有操之不慎，也許就是陷阱。
                     
　　比如，栽種的速生樹種是否適合、制漿造紙的污染問題能否解決、原材料供應從長遠看可否跟上，如此等等，任何一點都足以使機遇變?yōu)橄葳濉?/P>

    當然，還有一點更至關重要，那就是投資者的真正實力——在很大程度上，林漿紙一體化項目具有資金密集型的特征。
                     
　　林漿紙一體化在中國正方興未艾，表明此類項目首先容易被看中的往往是機遇而不是陷阱。但是，在科學發(fā)展觀正日漸深入人心的今天，人們不能不問：在國內正呈“大干快上”之勢的林漿紙一體化，到底是機遇還是陷阱？
               
　　上篇：爭議四起的項目
                     
　　為行文之便，有必要提前說明一點：嚴格地說，2003年以來，在中國掀起一輪投資高潮并引發(fā)爭議的，是金光紙業(yè)（中國）投資有限公司（以下簡稱“金光（中國）”），而不是APP（Asia Pulp＆Paper，即亞洲漿紙業(yè)股份有限公司，以下簡稱APP）。2002年，金光（中國）已正式成為APP全部在華業(yè)務與資產的所有者。（詳見本文下篇《危機之后的擴張》）
                     
　　去年，金光（中國）與云南思茅、文山、臨滄等地分別簽署協議，擬投資建設規(guī)模龐大的林漿紙一體化項目。出于對該項目可能給云南生態(tài)環(huán)境造成危害的擔憂，在項目尚在醞釀之時，不少專家就對此表示異議，認為這對生態(tài)環(huán)境的危害不亞于怒江建壩！
                     
　　今年以來，隨著項目逐步實施而出現了一些破壞生態(tài)環(huán)境的現象，更多社會媒體亦加入質疑者的行列。一時間，云南林漿紙一體化項目變得爭議四起。
         
　　桉樹無疑是達場爭議的起點。
                     
　　大面積種植速生桉樹林的商業(yè)計劃遭到質疑思茅是云南林地面積最大的地區(qū)之一。2002年，金光（中國）與思茅合作建設林漿紙一體化項目合作意向書就已在昆明簽署；2003年1月，建設規(guī)模從600萬畝擴大到1066萬畝；到當年8月昆明交易會上，與思茅地區(qū)行署正式簽約時，造林基地最終確定為1200萬畝。
　　與思茅的合作，只是金光（中國）與云南省龐大合作內容的一部分。2003年，該公司還先后與文山、臨滄等簽署了合作建設林漿紙一體化項目的協議。據報道，根據這些協議，金光（中國）將總共投資約40億美元，而圈定的造林基地面積更高達2600多萬畝。需要特別指出的是，被金光（中國）作為紙漿原料林引入云南的主要速生樹種的桉樹。
                     
　　“作為中國生物資源最豐富的省份，營造如此大面積的速生桉樹林合適嗎？”
                     
　　盡管相關政府部門為創(chuàng)下招商引資紀錄而欣喜不已，但專家還是忍不住疑慮重重：“近3000萬畝種植面積，相當于云南省現有2000多萬公頃有林地的近10％，一旦真的都被單一樹種占據，將對生物多樣性構成難以想象的嚴峻挑戰(zhàn)?！?BR>                     
　　當然，如果僅僅從容易導致水土流失、病蟲害加劇、生物多樣性消失和森林火災增多等角度，對大面積營造人工桉樹林進行詰難，顯然有失公允。還好，似乎也沒有人過分糾纏于此。畢竟，在有“生物王國”之稱的云南，即使是種植如此大面積的杉木林或其他什么人工林，其后果也同樣不敢想象。
                     
　　今年植樹節(jié)期間新華社就曾報道，“人工杉木林由于土壤肥力下降，生產力一代不如一代，二代和三代20年內每公頃人工林損失蓄積量30～45立方米?！比藗冋嬲P注的也許是：在50年協議期內對高達2000多萬畝速生桉連續(xù)采伐數茬，將給當地生態(tài)環(huán)境造成災難性影響。
                     
　　按照林學界內主流的說法，桉樹人工林的蓄水性很差，在其生長過程中又需要消耗大量的水分，由此造成林地和周邊土地地下水位下降、甚至地裂；同時，桉樹人工林對林地養(yǎng)分消耗非常大，在一塊土地上連續(xù)種植、反復采伐，將會使土壤肥力愈來愈低，甚至形成荒蕪之地。因此，人工桉樹林有“抽水機”和“抽肥機”之稱。土壤肥力的衰退，必然造成速生桉單位面積的木材產量一茬不如一茬。
　　云南大學生命科學學院有一個課題，就是對包括桉樹林及當地的云南松林、長綠闊葉林、針闊混交林、荒坡灌草叢在內的5個林種，作連續(xù)10余年的對比研究。
                     
　　“我們的研究充分證明，在5個樹種中，外來的桉樹持水保土效果和自我更新能力最差，不能靠種子自然繁殖，并對異地的原生物種有極大排抑性，對環(huán)境不友好。大面積連片種植，很容易導致土地貧瘠，原生物種衰減、退化等嚴重的生態(tài)危機，形成‘綠色荒漠’。而且，不一定在兩三年內顯現出來?！痹撛憾尾航淌趯Α吨袊嗄陥蟆酚浾哒f。
          
　　極高的經濟效益是大面積栽植速生桉的重要原因
                     
　　“桉樹真的如此令人生畏嗎？”1984年，我國正式與澳大利亞開展桉樹引種與豐產栽培技術合作。在廣西東門林場先后引進桉樹174個樹種200多個種源，通過品種改良和高產綜合試驗，建立了我國第一個桉樹基因庫。目前，我國桉樹種植面積廣東最多，廣西次之。
                     
　　東門林場擁有林地面積18萬畝，林場70％以上種的是桉樹?！斑^去這里大多是荒山、赤地，森林蓄積量很低。1980年代與澳大利亞的合作給林場帶來了一場革命。過去南方種植松樹較多，松樹20年一個輪伐期，每畝蓄積量4～5立方米；而現在種植桉樹6年一個輪伐期，平均每畝蓄積量可達6立方米，種得好的可以達十多立方米?！痹摿謭鰣鲩L表示。
                     
　　“目前全世界桉樹種植面積已有上千萬公頃，約占世界人工林總面積的1／3，其發(fā)展速度之快、質量之高都是任何其他樹種難以相比的，被公認為世界三大速生樹種之一（其他兩種為松樹和楊樹）。我國桉樹種植面積居巴西、印度之后排在第三位，面積已達200～300萬公頃，且上升勢頭不減，每年大約以20萬公頃的速度向上遞增?！标惿傩墼颉吨袊洕鷷r報》介紹。陳是桉樹專家。
                     
　　桉樹無疑是優(yōu)良的速生樹種，它幾乎是生長最快的闊葉樹，不休眠，只要溫度和濕度適宜，其生長就不會停止。許多人工林記錄表明，巨桉、尾葉桉和巨尾桉等日平均高生長在2厘米以上。
　　顯然，極高的經濟效益正是桉樹支持者們愿意一再強調的。作為優(yōu)良的用材樹種，桉樹可以生產多種工業(yè)用材，尤其是紙漿材。桉樹是人工林樹種中輪伐期最短的，只有6～7年。生長快、輪伐期短、木材特性尤其適合生產短纖維紙漿、投資回報率高，因此，桉樹是紙漿工業(yè)的“綠色黃金”，也是不少人的看法。
                      
　　“正如雜交稻追求高產和高營養(yǎng)一樣，工業(yè)原料林的首要目標，當然也是追求最高的木材產量和最好的木材品質。如果我們把人工桉看作同雜交稻一樣能夠為社會提供不同產品、滿足不同需求的經濟作物，又有什么理由偏執(zhí)地要求其一定要具有生物多樣性呢？”支持者們反問。
                     
　　的確，人工桉因其速生性，需要大量養(yǎng)分的支撐，其生長過程對土壤肥力的消耗確實較大，這是顯而易見的；但也正是由于速生性，其單位面積的木材產量是非速生樹種的十幾倍。速生桉使大量天然森林免遭商業(yè)采伐，這難道不大大有益于改善生態(tài)環(huán)境？
    
　　一方面是“綠色荒漠”，一方面是“綠色黃金”。孰是孰非？以“毀林造林”的方式種按無疑已經對生態(tài)環(huán)境造成破壞，桉樹只是這場爭議的開始，遠不是結束。
                     
　　《新聞周刊》報道說，“金光（中國）對外界的說法是，在云南省承包的所有林漿紙基地‘全部是荒山（造林），整個云南100％都是荒山（造林）’?！?BR>                     
　　金光（中國）計劃在荒山上種植人工豐產速生林——主要是桉樹，待速生林成材后，再砍伐以作為制漿造紙原料。如與文山州的協議規(guī)定，從造林后第四年開始，將在當地建設年產60～120萬噸的化學紙漿廠和年產50萬噸的造紙廠，最終實現林漿紙一體化，意向總投資18億美元。
                     
　　“思茅、文山等地有2600多萬畝荒山嗎？”這是桉樹之外引起爭議的另一個問題———個同樣值得關注的問題。即使在一般普通人心目中，像云南自然地理條件如此優(yōu)越、生物物種如此豐富的地方，在兩三個地市州存在2600多萬畝荒山，這的確是對想象力一個不小的挑戰(zhàn)。
　　“在思茅地區(qū)，森林覆蓋率超過60%，荒山面積只有300多萬畝。擬議的1065萬畝（應為1200萬畝——引者注）‘造桉’面積，據可靠消息證實，將有600多萬畝‘不得不’砍伐利用現有有林地。而文山州現有荒山也僅為300多萬畝，還有200多萬畝‘造桉’面積該如何落實，同樣成了一個很大的問題?！边@是《中國青年報》的報道。
                     
　　也許，規(guī)劃中的漿紙林基地范圍內的確沒有那么多荒山？要不就是對荒山的概念理解不同？無論如何，如果真沒有足夠的荒山，而龐大的漿紙林基地建設又得推進，則不能不令人擔憂。
                     
　　今年4月，上級相關主管部門曾派員調研。據稱，調研后產生的報告指出，金光集團在思茅市的規(guī)劃如果得以實施，全市現有天然林中將有相當一部分要通過大部分規(guī)劃的原料林基地將種植桉樹。
                     
　　無獨有偶，《財經》雜志去年10月也曾披露：2002年底，APP較早在海南投資的金海漿紙林有限公司亦遭受征地困難。2003年度營造60萬畝配套速生桉的計劃一度進展非常艱難，于是當年海南的100萬畝退耕還林指標便優(yōu)先安排60萬畝用于營造漿紙林。
                     
　　種種跡象表明，“毀林造桉”的可能并非完全沒有。
                     
　　“缸口粗的櫟樹橫七豎八地倒在山地上，20多米長的樹干已被燒焦——在距思茅市瀾滄縣糯扎渡鄉(xiāng)20余公里的一片林漿紙基地上，殘留著很多林木被采伐和焚燒的痕跡?！?月底進行過現場采訪的《新聞周刊》記者報道說。這只是個別、偶然現象？但愿！
                     
　　如果說對大面積種桉將破壞生態(tài)環(huán)境尚存在爭議的話，那么，“毀林種桉”無疑已經嚴重破壞了生態(tài)環(huán)境！何況，毀掉的還是大片天然林。據悉，到去年底，思茅瀾滄拉祜族自治縣首期共種植桉樹10萬畝，今年，除文山州啟動40萬畝，思茅又繼續(xù)在瀾滄實施50萬畝。

　　核心之爭仍然是發(fā)展經濟與保護生態(tài)之爭
                     
　　云南瀾滄縣為營造漿紙速生林而毀林種桉絕非孤例。
                     
　　媒體曾報道，2003年6月間，海南松濤水利工程管理局上報的材料稱，“當前，毀林開發(fā)的勢頭有所蔓延，相當一部分人（公司）打著退耕還林、營造紙漿林的幌子，在松濤水庫管理和保護范圍內大肆毀林開荒”。
                     
　　這應該也不是巧合：有英國環(huán)保組織的統(tǒng)計數據稱，1997～1998年，大火災吞噬了印尼330萬公頃森林，80％的大火因林木種植公司清除林地而引發(fā)。
                     
　　出于解決制漿造紙企業(yè)的原料供應問題之需要，毀林造林現象似從未絕跡、也無從絕跡。永吉祥（Indah Kiat）是APP在印尼的龍頭公司，1994年與自己的子公司AraraAbadi簽訂了15年的供應合同，購買由后者采伐的熱帶混交闊葉林。該子公司擁有450萬畝桉樹種植地，并進行原生林的采伐。永吉祥的年報一直宣稱該子公司可以充分滿足直到2007年前永吉祥的木材原料供應。
                     
　　然而，根據印尼國際森林地研究中心與世界野生動物基金會2000年12月聯合發(fā)表的一份報告，1999年，子公司種植的人工林只能供應永吉祥所需木材的13.4％；2000年，永吉祥有近75％的原材料來自采伐原生林。據估計，永吉祥在過去10年里采伐了430萬畝原生林。媒體稱之“吃掉蘇門答臘虎的紙”。
                     
　　如此看來，審慎對待林漿紙一體化項目的環(huán)保承諾與生態(tài)規(guī)劃，而不要抱有過分的樂觀，似乎永遠是必要的。但要真正做到這一點其實也不易。
　　據悉，2003年10月，云南方面曾派團赴印尼金光集團雅加達總部考察。在考察報告中稱，“我們過去由于對保護與開發(fā)的關系認識存在偏頗，有時甚至片面強調保護……特別是一直沒有大的項目帶動發(fā)展，小打小鬧，不成氣候……云南林產業(yè)的發(fā)展必須堅持‘引進大項目，用活大資源，發(fā)展大產業(yè)，創(chuàng)造大財富’的戰(zhàn)略思路，必須引進有實力的戰(zhàn)略性合作伙伴，才能切實解決目前產業(yè)化程度較低、經濟和社會效益不高的問題，盡快做大做強?！?BR>                     
　　相關部門發(fā)展經濟的決心，顯然要遠甚于保護環(huán)境。一段時間以來，這是國內較為普遍的思想。
                     
　　現在項目才剛剛開始，引起更多關注的，還是有關營造速生原料林的諸多問題，人們似乎還來不及詢問：根據協議，隨著若干年后制漿造紙工廠的投產開工，工業(yè)污染充分考慮到了嗎？畢竟，造紙一直就是污染并不算小的行業(yè)。
                     
　　幾乎在項目備受爭議的同時，云南省林漿紙一體化總體規(guī)劃也早已基本起草完畢。據悉，省政府一位領導曾親自陪同金光集團負責人前往國家發(fā)改委尋求立項審批，但報批工作未獲通過。
                     
　　“規(guī)劃本來明確我省林漿紙一體化應以紙漿為主，適度發(fā)展造紙，后來有專家提出造紙業(yè)附加值高，于是改成了重點發(fā)展紙漿，積極發(fā)展造紙?！痹颇鲜“l(fā)改委工業(yè)處處長對媒體說。

　　顯然，關于金光（中國）此次在云南投資建設的林漿紙一體化項目，目前社會公眾關注的焦點，尚停留于項目可能對生態(tài)環(huán)境造成的破壞。但是，除了潛在的環(huán)境風險，就不存在其他風險了嗎？或者說，環(huán)境風險是該項目的最大風險嗎？
                     
　　大規(guī)模負債經首最終導致APP債務纏身
                     
　　黃奕聰（Eka Tjipta Widjaja）家族創(chuàng)辦的金光集團是印尼最大的財閥之一，注冊于新加坡的APP則是其旗艦企業(yè)，1995年4月在紐約證券交易所上市。
                     
　　APP通過獲得大片印尼原生森林、以負債經營模式，一方面在國際上大規(guī)模借貸融資，帶動了超過上百億美元的國際資本投向印尼漿紙業(yè)；一方面在印尼及中國投資，迅速崛起為亞洲著名的造紙企業(yè)。
                     
　　1999年底，在債務規(guī)模已超過130億美元的情況下，APP開始以出售非核心資產、暫停擴大產能等方式紓解債務壓力。但隨即而來的全球紙產品及紙漿價格下跌，使APP的削債企圖未獲成功。
                     
　　在2001年需攴付近15億美元利息的重壓下，當年3月12日APP宣布停止所有債務及利息支付。APP終于爆發(fā)債務危機，從此進入與國際債權銀行的漫長談判。2001年7月，金光集團持股6870的APP被紐約證券交易所摘牌。
                     
　　欠債規(guī)?？涨熬薮?、債務結構異常復雜的APP，其核心資產與主要業(yè)務分布于印尼與中國。中國也是APP拓展海外業(yè)務最用力之處，在中國華東地區(qū)的金東、寧波中華、金紅葉及金華盛四大造紙企業(yè)被稱作“勞斯萊斯式的工廠”。
　　2001年深陷債務危機之時，APP中國業(yè)務一度瀕臨被整體出售的命運。據稱，APP的中國資產是其整體資產中最有價值的一部分，2002年銷售額達到14.6億美元，營業(yè)利潤近2億美元。
                    
　　2002年下半年，也許是由于事涉與國際債權銀行之間的債務重組談判，APP將其中國業(yè)務及資產全數轉讓給了金光（中國）。
                     
　　據《財經》調查，金光（中國）由APP中國控股有限公司1999年2月在上海獨資組建。而金光（中國）的這家股東幾經輾轉，注冊地從毛里求斯又折到百慕大。如果僅依據公開的股權記錄，看不出金光（中國）與APP的股權關聯——其母公司并不在APP的子公司或股東名單之列。但業(yè)內人士一致認為，注冊于新加坡的APP仍是金光（中國）的最終控股股東，其法人代表依然是APP總裁黃志源。
                     
　　從種種情況分析，有專家認為，與其將APP轉讓中國業(yè)務及資產給金光（中國）看作普通的資產交易，不如將其看作APP在債務危機深重時為盡快重振中國業(yè)務而特意作的結構安排。
                     
　　APP據估計高達139億美元的債務重組，被稱為新興市場有史以來最大的重組案，也是對印尼及新興市場法治建設水準的一種檢驗，已成為國際金融和資本市場的新焦點。
                     
　　行業(yè)分析師普遍認為，在債務糾紛、資產重組尚未取得實質突破時，APP對其在華資產所作的種種安排其實是分拆行動，意在將百慕大的APP中國控股有限公司及旗下公司與APP其余部分分立，使APP的其余國際債權人將無法追索其中理應用于抵債的有效資產。

　　人們其實很難獲悉內部更詳細、具體的真實情況，但無論如何，危機之后APP全部在華業(yè)務已在金光（中國）的名下，則是一個不爭的事實。
                     
　　“改頭換面”后在華再掀新一輪技資高潮
                     
　　債務危機顯然也殃及APP在華業(yè)務。2001年2月，APP宣布無力注資，1995年成立的海南金海漿紙林有限公司隨即擱置。在2002年亞洲博鰲論壇上，海南省提出重上項目的要求。對此，當時的國家計委的意見是，允許APP在華企業(yè)在償債前即出資用于金海漿項目，但須事先獲得國際債權銀行認可。
                     
　　2002年底重新啟動后，項目變成一個總投資達130億元人民幣的外商投資項目。APP當然沒有如此雄厚的資金實力，“項目運作少不了國內銀行的信貸支持”是業(yè)內人士的普遍預期。
                     
　　如果可以將金海漿重啟看作APP“卷土重來”的話，那么，金海漿重啟也僅僅只不過是個開始而已，是其重新拓展在華業(yè)務的一小部分。不過，嚴格說來，“卷土重來”的已不再是APP，而是金光（中國）。前者與國際債權銀行關于債務的談判仍處于膠著狀態(tài)，后者則已成為APP全部在華資產所有者。
                     
　　金海漿重啟之后的2003年，金光（中國）突然在中國進人了一輪高速擴張期。除與云南進行體量驚人的林漿紙一體化項目合作，它與廣西的合作規(guī)模一點也不小?！昂我詮V西項目沒有引起公眾關注，而云南項目卻鬧得沸沸揚揚？”這不得而知。
                     
　　《廣西日報》去年曾經報道，“7月中旬自治區(qū)政府領導接見了印尼金光集團總裁黃志源先生，雙方就在廣西建成實施林漿紙一體化項目達成合作意向。記者近日從印尼金光集團亞洲漿紙業(yè)股份有限公司（簡稱App）廣西事業(yè)處獲悉，APP中國事業(yè)總部有意在廣西打造中國最大的林漿紙一體化項目基地，計劃投資總額達500億元人民幣，實現在廣西營造工業(yè)商品林60萬公頃，建成年產能力分別達180萬噸的大型漿廠和310萬噸的大型紙廠。此次意向在廣西的投資總額是APP在海南林漿紙一體化項目中投資總額的三倍。”
　　2003年以來，金光（中國）在華擬投資總額超過900億元、與之配套的紙漿林基地建設面積逾4000萬畝者。4000萬畝土本文上篇已部分涉及，900億元資金又從何而來？
                     
　　難道APP爆發(fā)債務危機前的在華業(yè)務開展得相當不錯，甚至贏利頗豐？
                     
　　2001年2月因無力出資，黃志源曾致函請求海南省將金海漿項目擱置。據函件顯示，APP在中國的財務結構如下：APP從境外投人了12億美元資本金，由APP擔保的國外出口長期信貸7億美元，以及中國各銀行提供的信貸資金約折合17億美元。
                     
　　也就是說，債務危機爆發(fā)前APP向中國各商業(yè)銀行的貸款總額共約17億美元。另據筆者從媒體公開的數據看，“APP中國總資產僅有14億美元”，另有“4．01億美元為難以回收的關聯公司應收款”。這就是說，資不抵債應該是身陷債務危機時APP在中國的整體經營現狀。脫胎于背負著上百億美元債務、至今仍就債務重組方案與國際債權人爭吵不休、甚至官司纏身的APP，金光（中國）在華掀起新一輪投資高潮，也許不得不依靠傳統(tǒng)的負債經營模式。
                     
　　如此，難道真如專家所說：“誰能擔保那些國際債權人無可奈何的今天，不是中國債權人的明天？舉債似成臣額投資項目進行市場運作的無奈之選。應該說，在APP爆發(fā)大規(guī)模的債務危機之后，人們的確沒有足夠信心看好其衣缽繼承者金光（中國）如此規(guī)模的在華投資意向。這甚至令曾與APP打過交道的國內金融界也感到吃驚。一位在APP債務危機期間曾考慮收購其在華業(yè)務的投資界資深人士將這稱為“跑馬圈地”，其目的不過為搶占中國有限幾個宜林省的林地資源。
                     
　　無論是金光（中國）在廣西的500億元投資計劃，還是在云南的2600多萬畝速生林基地計劃，均處于早期階段。盡管項目成敗尚無從斷言，但人們感覺更明顯的，似乎是潛在的風險而不是機遇。
　　造林、制漿、造紙的林漿紙一體化，本來就是資金密集型行業(yè)，戰(zhàn)線本已拉得很長，規(guī)模又做得如此之大，也沒讓外界感受到自身資金實力的雄厚，風險似乎再明顯不過了。
                     
　　還值得指出的是，從資金信貸的角度看，信息不對稱又使風險進一步加劇。2001年APP陷人債務危機的根源即在于投資過度，項目產生的現金流不足以償還貸款利息；由于危機前APP在中國的貸款一般由其旗下分布于江浙的四大造紙廠為主體，分別向各大銀行地方分支行申請，所以，國內許多銀行對APP中國業(yè)務的整體財務狀況至今也并不清晰。
                     
　　顯然，國內銀行未必能夠準確判斷其資產營利是否足以支持目前的擴張。已有媒體綜合公開的市場信息后斷言：“國內的APP債權銀行目前仍處于高風險之中?！倍С诌@一點的是，這家資不抵債的企業(yè)2003年以來宣布的幾個新上項目（即云南、廣西項目）均牽涉數百億元投資，其主要融資渠道僅余國內銀行。所以，“中國銀行界的可能風險恐怕比一般估計更為嚴竣?！?

　　APP爆發(fā)債務危機前，國家開發(fā)銀行曾與APP金海漿項目簽署貸款合同，后因故中止。該行2002年所作的一個行業(yè)性報告估算，即以一個60萬噸紙漿廠為例，需要配套200萬畝紙漿林基地，后者周期一般長達10至14年，且需在紙漿工廠建設之前進行，每畝造林成本在500元左右，合計成本超過100億元。即使按業(yè)內通常的自籌資金與信貸資金之比為3：7，很少有企業(yè)擁有足夠能力支撐4000萬畝紙漿林基地建設！
                     
　　如果大舉借貸日后真的成為金光（中國）的必然之舉、無奈之舉，那么，其擬上龐大項目成功與否，就端在融資一途。也許，資本風險要遠甚于環(huán)境風險也未可知。
                      
　　“投資商砍了一茬兩茬，當這片土地不能產生規(guī)模效益時，砍不下去了，可以一走了之。官做了一任兩任，做不下去了，也可以一走了之。后果，就只有世世代代生活在這片土地上的農民來默默承受。這公平嗎？”有人問。
                     
　　其實，融資不順、支付危機、生態(tài)破壞等都足以使假想的“不能產生規(guī)模效益”成為現實，果真如此，投資商也許真的不得不“一走了之”——目前這當然僅僅只是一個假設而已。