國(guó)內(nèi)新聞紙消費(fèi)近10年來(lái)保持了12%左右的增長(zhǎng)，雖然我們依然看好國(guó)內(nèi)新聞紙的中長(zhǎng)期前景，但是我們認(rèn)為隨著宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響將逐漸顯現(xiàn)，占平面廣告業(yè)務(wù)量最大的房地產(chǎn)廣告將有所減少，新聞紙耗用量增長(zhǎng)將放緩。預(yù)計(jì)06年、07新聞紙需求增長(zhǎng)率約為10-11%。

    新聞紙產(chǎn)能擴(kuò)張快，產(chǎn)能釋放比市場(chǎng)預(yù)期提前，總體共給過(guò)度。我們預(yù)計(jì)2006年新聞紙將明顯供大于求，新聞紙價(jià)格將低于行業(yè)平均成本。部分企業(yè)將陷入經(jīng)營(yíng)困境，甚至退出競(jìng)爭(zhēng)。新聞紙市場(chǎng)可能會(huì)逐漸呈現(xiàn)晨鳴、華泰、泛亞三分天下的格局。

    市場(chǎng)擔(dān)心的污染問(wèn)題、產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)度的問(wèn)題應(yīng)該辯證地看待。新聞紙生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的污染很少，大型新聞紙企業(yè)的污水處理能力完全可以達(dá)標(biāo)。新聞紙生產(chǎn)設(shè)備實(shí)際使用壽命和更新周期比折舊年限要長(zhǎng)久得多，且易于轉(zhuǎn)產(chǎn)其他品種；優(yōu)勢(shì)企業(yè)適當(dāng)保持一定的過(guò)剩產(chǎn)能也有利于維持合理的投資回報(bào)率。

    與歐美的新聞紙公司相比，香港上市的造紙企業(yè)的估值水平更有參考意義。我們認(rèn)為華泰股份、岳陽(yáng)紙業(yè)一定程度上被市場(chǎng)低估。

    新聞紙行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析

    華泰股份

    公司是國(guó)內(nèi)最大的新聞紙龍頭企業(yè)，目前有年產(chǎn)高檔新聞紙40萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。與同類公司相比，公司的設(shè)備先進(jìn)、管理嚴(yán)格、機(jī)制靈活、成本控制好，新聞紙噸紙成本約3000元，接近國(guó)外同行水平，是新聞紙行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的企業(yè)。

    公司2005年底和2006年底將各有40萬(wàn)噸新聞紙產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額將達(dá)到30%左右，市場(chǎng)地位將進(jìn)一步加強(qiáng)；公司和斯特拉恩索的合資的20萬(wàn)噸SC紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年3月正式簽約；公司林漿紙一體化項(xiàng)目剛獲國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)。

    新聞紙需求增長(zhǎng)可能放緩。我們認(rèn)為04年新聞紙表觀消費(fèi)量大幅增長(zhǎng)的原因更多的是因?yàn)?0多萬(wàn)噸紙廠庫(kù)存轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)庫(kù)存，并不能等同于實(shí)際消費(fèi)量的增長(zhǎng)。宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響將逐漸顯現(xiàn)，占平面廣告業(yè)務(wù)量最大的房地產(chǎn)廣告將有所減少，新聞紙耗用量增長(zhǎng)將放緩。

    下半年新增產(chǎn)能集中釋放，我們認(rèn)為新聞紙下半年開始供大于求，新聞紙價(jià)格預(yù)計(jì)將從5400-5500元/噸下跌到5100元/噸。

    山東環(huán)保政策趨嚴(yán)有利于大型造紙企業(yè)，華泰的文化紙收益大。小紙廠關(guān)閉后文化紙的主要原料麥草價(jià)格回調(diào)幅度較大，目前只有不到350元/噸，比去年同期下降了100元左右，而文化紙供應(yīng)開始緊張，價(jià)格上升。

    公司對(duì)股權(quán)分置改革方案為10送2股，并承諾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保證。我們認(rèn)為該方案體現(xiàn)了大股東支持股改的誠(chéng)意，也表明大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展有充分的信心。

    我們預(yù)計(jì)公司2005年完成主營(yíng)收入2990百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為319百萬(wàn)元，EPS為0.106元；2006年主營(yíng)收入4137百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)431百萬(wàn)元，EPS為1.435元，建議買入。

    晨鳴紙業(yè)

    公司是國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)龍頭企業(yè)，目前有年產(chǎn)機(jī)制紙250萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，是全球造紙50強(qiáng)之一，經(jīng)濟(jì)效益連續(xù)11年國(guó)內(nèi)第一。公司的設(shè)備先進(jìn)、管理嚴(yán)格、機(jī)制靈活、成本控制好，是我國(guó)造紙行業(yè)中綜合競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的企業(yè)。

    我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由高能耗高污染為代價(jià)的粗放式向可持續(xù)發(fā)展的循環(huán)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合和優(yōu)勝劣汰的過(guò)程必然加快。晨鳴紙業(yè)作為綜合實(shí)力、談判能力和整合能力最強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，成為產(chǎn)業(yè)整合最后大贏家的可能性最大。

    益；2005年開始公司自制漿比例大幅度提高，對(duì)應(yīng)國(guó)際漿價(jià)波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)今年的產(chǎn)品綜合毛利率將有所回升。

    公司收購(gòu)了吉林紙業(yè)原來(lái)的主要固定資產(chǎn)：5600mm新聞紙生產(chǎn)線兩條，年生產(chǎn)能力15萬(wàn)噸；在建6346mm輕涂紙生產(chǎn)線一條，年生產(chǎn)能力20萬(wàn)噸；紙漿生產(chǎn)線5條，年生產(chǎn)能力36萬(wàn)噸。收購(gòu)上述資產(chǎn)后，吉林晨鳴紙業(yè)有限公司可形成年產(chǎn)40萬(wàn)噸的機(jī)制紙生產(chǎn)能力。

    我們預(yù)計(jì)公司2005年EPS為0.515元，06年EPS為0.714元，建議買入。

    岳陽(yáng)紙業(yè)

    公司節(jié)水項(xiàng)目一期7月投產(chǎn)后每個(gè)月可以節(jié)約成本200多萬(wàn)元，2006年3月節(jié)水工程2期投產(chǎn)后，每月可節(jié)約成本100萬(wàn)元。

    公司掌握了多種工藝，可以根據(jù)市場(chǎng)情況，利用品種豐富的自制漿生產(chǎn)高質(zhì)量的新聞紙、輕涂紙、整飾膠版紙、輕型紙、熱敏原紙和無(wú)碳復(fù)寫原紙等不同品種的紙張。預(yù)計(jì)公司2006年將增加輕涂紙、熱敏原紙等非新聞紙的產(chǎn)量，規(guī)避新聞紙周期影響。

    公司目前尚有美元貸款本金4540萬(wàn)美元，人民幣升值后產(chǎn)生953萬(wàn)元的匯兌損益。若人民幣持續(xù)升值，06年仍然會(huì)有大量的匯兌損益。

    公司自營(yíng)的85萬(wàn)畝速生林賬面價(jià)值目前約5.6億元，2007年進(jìn)入輪伐期后，僅70萬(wàn)畝速生楊樹每年可貢獻(xiàn)收入420百萬(wàn)元，6年的木材總價(jià)值約18.9億元，貼現(xiàn)的凈收益為49308萬(wàn)元，合每股1.83元。

    公司已與國(guó)家林業(yè)局的碳匯委員會(huì)建立了良好的溝通渠道，并有一個(gè)以茂源林業(yè)副總帶隊(duì)的小組在北京公關(guān)項(xiàng)目申請(qǐng)立項(xiàng)的事宜，07年談會(huì)項(xiàng)目可能給投資者驚喜。

    我們預(yù)計(jì)公司2005年完成主營(yíng)收入1817百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)90百萬(wàn)元，EPS為0.333元；2006年主營(yíng)收入1865.27百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)91百萬(wàn)元，EPS為0.339元。根據(jù)我們的估值模型，我們對(duì)公司的合理價(jià)值區(qū)間為4.99-5.09元，且我們認(rèn)為目前公司的林業(yè)資產(chǎn)被市場(chǎng)低估，建議買入。